分析｜9月核心CPI涨幅连续第5个月扩大，PPI同比降幅比上月收窄

10月15日，国家统计局公布9月物价数据。9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1%。1-9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，9月份，消费市场运行总体平稳，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，全国统一大市场建设纵深推进，市场竞争秩序持续优化，PPI同比降幅比上月收窄。

翘尾影响9月CPI同比下降，核心CPI涨幅连续第5个月扩大

9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

董莉娟指出，CPI同比下降，主要是翘尾影响所致。本月CPI-0.3%的同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点。

分类别看，食品和能源价格下降。食品价格下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点，是影响CPI同比下降的主要因素。食品中，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格分别下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合计影响CPI同比下降约0.78个百分点；牛肉和羊肉价格分别上涨4.6%和0.8%，其中羊肉价格为连续下降44个月后首次转涨。

中金宏观认为，需求增量疲弱下，“反内卷”产能去化需要遵循养殖周期，短期供强需弱格局未改，9月猪肉价格继续走弱。蔬果方面，去年高温多雨带动果蔬价格上涨形成高基数，9月蔬果价格同比延续负增长。

不过，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大。工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，促消费政策效应持续显现，9月家电、手机价格同比涨幅扩大，同时，近期国际金价大幅上涨也对CPI一定拉动作用，抵消了当月食品CPI同比降幅扩大的影响，带动整体CPI同比降幅收窄，也是当月核心CPI同比升至1.0%的主要原因。

不过，冯琳也指出，整体上，当前国内物价水平稳中偏弱，这也为四季度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。

政策效果持续显现叠加上年同期基数走低影响，9月PPI同比降幅继续收窄

继上月PPI同比降幅自今年3月份以来首次收窄后，9月PPI同比降幅继续较前值收窄0.6个百分点，环比继续持平。

冯琳认为，近两个月PPI同比降幅明显收窄，一方面是上年同期基数大幅下沉，另一方面是反内卷和促消费对部分工业品价格形成一定拉动作用，这是近两个月PPI环比止跌的主要原因。

从国家统计局数据看，部分行业产能治理成效显现，市场竞争秩序持续优化，价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业价格降幅比上月分别收窄8.3个、3.4个、3.0个、2.4个、0.5个和0.4个百分点，上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点。

不过，冯琳也指出，9月国际原油价格企稳，铜价明显上扬，但国内商品价格整体表现偏弱，拖累PPI环比延续持平。背后是国内投资、消费需求仍不足，且反内卷对商品价格的拉动效应明显减弱。同时，受国际贸易环境不确定性影响，部分出口占比较大的行业价格也继续承压。

下阶段CPI有望回升，PPI趋于平稳或小幅回升

往后看，冯琳认为，去年10月食品价格基数转为下行，尽管当前食品价格走势偏弱，今年10月食品CPI同比降幅仍将有所收窄。不过，去年10月国际原油价格触底回升，加之当前国际油价走势低迷，预计今年10月国内成品油价格同比降幅或转为扩大。

“预计在上年同期基数下沉、促消费政策效应显现等带动下，10月CPI同比有望升至0.1%左右。”冯琳说。

整体看，2025年CPI呈现低位温和回升态势。民生银行首席经济学家温彬指出，前9个月CPI累计同比下降0.1%，其中，食品价格是主要拖累项，因生猪、鸡蛋产能过大导致其价格低位运行；能源价格整体偏弱，主要与国际石油市场供过于求有关；核心CPI持续回升，随着扩内需、促消费政策落地显效，市场供求关系逐步改善，消费品和服务价格稳中有升。预计全年同比上涨0.1%，略低于2024年全年的0.2%。

PPI方面，市场多认为本轮PPI下跌或接近尾声。西部证券指出，近期外部不确定性风险有所上升，国际大宗商品价格有所下跌。预计短期外部扰动不改变国内经济和物价趋势。往前看，PPI进一步下跌的空间不大，未来可能趋于平稳或小幅回升。

温彬表示，今年上半年，特朗普关税扰动导致国际定价的商品价格下滑，并向国内传导，叠加部分行业竞争加剧、基数抬升等因素，PPI同比降幅扩大；下半年，反内卷政策效果显现，国内市场竞争秩序持续优化，带动PPI降幅收窄。